Valorisation bloquée à 12 milliards d’euros, l’entrée en Bourse de KNDS menacée de report avant l’été

Le groupe franco-allemand KNDS, fabricant du canon Caesar et du char Leopard, se heurte à un mur de valorisation pour son introduction en Bourse, selon le Financial Times.

Les discussions préliminaires avec les investisseurs butent sur un plafond de 12 milliards d’euros. Un chiffre que le groupe et ses actionnaires jugent insuffisant, au point que l’opération pourrait être repoussée. L’enjeu dépasse le seul marché financier : c’est la structure capitalistique de l’un des pivots de l’armement terrestre européen qui se joue.

KNDS est né fin 2015 du rapprochement entre Nexter, le fabricant français du char Leclerc et du Caesar, et l’allemand Krauss-Maffei Wegmann, constructeur du Leopard 2. Depuis, l’État français détient 50 % du groupe via la holding GIAT Industries, en parité avec la famille Bode-Wegmann. C’est précisément cette parité que l’introduction en Bourse doit faire évoluer.

Un prix d’introduction qui fixe bien plus qu’un cours de Bourse

Le prix auquel KNDS sera coté ne se limite pas à un signal de marché. Selon Le Monde et le Financial Times, il servira de référence directe au rachat par l’État allemand d’une participation de 40 % actuellement détenue par la famille Bode-Wegmann.^[1] Berlin s’engagerait à payer une prime sur ce cours d’introduction, à laquelle s’ajouterait une soulte indexée sur la performance future de l’action. Le niveau de valorisation retenu détermine donc la facture finale pour le contribuable allemand, ce qui rend l’exercice politiquement sensible des deux côtés du Rhin.

En février, des sources rapportaient que Berlin envisageait de prendre une participation d’au moins 25,1 % dans le groupe, seuil qui confère un droit de blocage sur les décisions stratégiques.^[2] Une façon pour l’Allemagne de sécuriser son emprise sur un industriel dont les chars et les canons équipent ses propres forces armées.

Pour Paris, l’opération représente une rentrée fiscale attendue : selon Le Monde, la cession partielle de sa participation pourrait rapporter de 1,5 à 2 milliards d’euros à l’État français, dont les finances publiques restent sous tension.^[3]

Rheinmetall dans les coulisses, une menace que Paris cherche à écarter

L’introduction en Bourse ouvre mécaniquement le capital à des acteurs tiers. La Tribune a documenté les manœuvres françaises pour empêcher Rheinmetall, premier fabricant européen de munitions avec une capitalisation boursière de 74 milliards d’euros, de s’inviter massivement au capital de KNDS.^[4] Un scénario qui placerait un concurrent direct au cœur de la gouvernance du groupe, avec les risques que cela représente pour les programmes communs franco-allemands et pour la souveraineté industrielle française.

La comparaison de valorisation est éloquente. Rheinmetall pèse six fois plus que la valorisation que les investisseurs sont prêts à accorder à KNDS. L’allemand Renk, coté en Bourse sur le segment des transmissions et propulsions militaires, est valorisé 5,75 milliards d’euros, soit bien en deçà des ambitions de KNDS.

Source : BFM TV / Reuters

Pourquoi l'entrée en Bourse de KNDS concentre autant d'enjeux

Valorisation sous pression

Les investisseurs refusent pour l'instant de dépasser 12 milliards d'euros, soit 8 milliards de moins que l'ambition initiale du groupe. Un écart qui menace le calendrier de l'opération.

Souveraineté franco-allemande

Paris cherche à écarter Rheinmetall du capital. Berlin veut un seuil de 25,1 % pour conserver un droit de blocage sur les décisions stratégiques de KNDS.

Finances publiques françaises en jeu

L'État français mise sur 1,5 à 2 milliards d'euros de recettes issues de la cession partielle de sa participation dans KNDS via GIAT Industries.

Carnet de commandes doublé

La guerre en Ukraine a plus que doublé les commandes de KNDS. Le groupe veut lever des fonds en Bourse pour financer l'expansion industrielle que ce surcroît d'activité impose.

Un report reste possible

Si la valorisation ne se redresse pas à l'approche de la fixation du prix, KNDS pourrait reporter son entrée sur le marché, compliquant à la fois les calculs de Paris et le calendrier de Berlin.

Un carnet de commandes qui a plus que doublé, mais des investisseurs prudents

Le contexte industriel de KNDS n’a pourtant rien d’un dossier fragile. Depuis le début de la guerre en Ukraine, le carnet de commandes du groupe a plus que doublé, porté par la demande des armées européennes en canons Caesar et en chars Leopard. C’est précisément pour financer l’expansion de ses capacités de production que le groupe cherche à lever des fonds en Bourse.^[5]

Lors d’une présentation à la presse en mars 2026 sur son site d’Allach, à Munich, KNDS a déployé une gamme élargie : drones quadricoptères, munitions télé-opérées, véhicules terrestres autonomes, tourelles anti-drones. Un signal clair que l’industriel entend ne plus être perçu comme une simple manufacture d’obusiers et de blindés, mais comme un acteur à spectre large de la guerre terrestre moderne.

Pour préparer la cotation sur le plan financier, KNDS a nommé Christian Schulz à son conseil d’administration à compter du 1er janvier 2026. Ancien directeur financier de Renk Group lors de son introduction en Bourse, il a également piloté la cotation de Traton, la filiale poids lourds de Volkswagen. Sa mission inclut une restructuration financière du groupe en amont de l’IPO.

Le plafond de 12 milliards, un signal ou une tactique de négociation ?

Les sources citées par le Financial Times tempèrent elles-mêmes l’alerte. Les investisseurs ont classiquement tendance à tirer les valorisations vers le bas lors des discussions préliminaires, avant de s’engager sur des montants plus élevés une fois le processus formellement lancé. L’écart entre 12 et 20 milliards d’euros reste considérable, mais il n’est pas rare que la fourchette se resserre à l’approche de la fixation du prix.

Contacté par BFM Bourse, KNDS n’a pas souhaité commenter. Le silence de l’industriel, dans ce contexte de négociation préliminaire, est en lui-même un signe que rien n’est figé. Si la valorisation obtenue reste inférieure aux attentes, un report de l’entrée sur le marché reste une option crédible. Ce serait un coup dur pour Paris, qui compte sur cette rentrée d’argent, et pour Berlin, dont le calendrier de rachat des parts familiales est directement arrimé à la date d’introduction.

La souveraineté franco-allemande sur l’armement terrestre en jeu

Au-delà des chiffres, l’IPO de KNDS cristallise des tensions de fond entre les deux États actionnaires. La France souhaite préserver son influence dans un groupe dont les programmes alimentent directement les exportations de défense françaises, Caesar en tête. L’Allemagne, de son côté, veut sécuriser un droit de regard sur un industriel qui produit ses principaux chars de combat, dans un contexte où Berlin a annoncé vouloir disposer de l’armée conventionnelle la plus puissante d’Europe.

Si l’introduction en Bourse se concrétise aux conditions espérées, KNDS pourrait signer l’une des plus grandes IPO européennes de l’année dans le secteur de la défense. Si elle dérape sur la valorisation, c’est toute la recomposition du capital de ce fleuron industriel binational qui devra être repensée.